优秀创投机构的投后管理之道（机构投资与基金管理的创新）

投后管理是近期创投行业比较热门的话题，因为国内新冠疫情反复以及各类监管政策的调整，加上全球地缘政治变化和美联储加息，在种种因素的叠加下，中国PE/VC开始大幅度刹车，网络上甚至流传着投资人躺平的各种言论。从清科显示2022年一季度的数据来看，外币基金募集金额同比下降幅度达62.6%，股权投资市场发生的投资数量同比下降27.5%，披露投资金额同比下降47.1%，表明募资不顺和投资放缓是创投行业目前的现状，也让很多创投机构有时间腾出精力开始关注以前被“冷落”的投后管理。投资界奉行投资为王，很多投资人认为投出好项目就是最好的投后管理，认为好的项目不需要投后管理，不好的项目做了投后管理也没用，所以导致重投前而轻投后。但事实上投后管理与投资是相辅相成并不矛盾的，投后管理不但可以助力募资、投资和退出，还可以帮助检验投资逻辑和调整投资布局，实现基金收益最大化，从而提升创投机构的综合竞争力。从融资中国2021年度股权投资榜单发布的情况来看，中国最佳创业投资机构TOP10、中国最佳回报创业投资机构、中国最佳募资创业投资机构、中国最佳投后管理投资机构等榜单中的很多机构及其创始人或者合伙人都在很多公开的论坛、会议或者专访中分享过所在机构投后管理的经验和方法，相信对于很多愿意着手重视投后管理的机构而言，具有很大的借鉴价值。

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投后管理可以创造价值

投资的重心当然应当放在投资上，投资能力是一家投资机构的生存之本，但股权投资是一项长周期的活动，选中项目并投资交割后到退出之前是漫长的投后期，被投项目及项目团队会经历自身发展的变化、环境、政策和人心的变化，需要通过投后管理的跟踪和赋能，了解项目向好的发展还是向坏的方向发展，以便作出退出还是复投的决策，该在什么时间点提起诉讼，该在什么时间点对失败项目确认损失，这对于基金的税负及收益都是有很大影响的。达晨财智负责投后管理的高级合伙人胡德华曾说过，“好的项目是投出来的，而好的基金是管出来的”，达晨财智从2014年开始就将股权管理由风控部拆分出来，成为了一个独立的部门，专门负责投后管理和增值服务，通过分层管理、分类推进、及时督导、重点管控十六字工作方法进行项目风险管理，除了风险意识的管控、预警能力流程体系的建设，以及业务布局上的“行业 区域”双轮驱动外，达晨财智近几年还开始大力推进“平台 生态”良性互动。作为另一家市场化的老牌知名投资机构同创伟业的管理合伙人唐忠诚也曾表示：“投是发现价值，管是创造价值，退是实现价值”，他认为好的投资机构一定要有好的投后管理，因为投资容易，要把项目做出来则很难，有些项目投后出现业绩下滑，与项目管理不好和服务不到位有很大关系。另外，项目出现风险后才更考验投资机构的管理和服务能力。

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投后管理要忘掉财务投资人身份

对于投后管理的质疑很多来源于财务投资人，有的财务投资人认为自己只是投了部分份额，值得花那么多时间和资源去做投后赋能吗？而且被投企业背后的投资机构又不止一家，自己做了投后赋能而其他机构没有付出，心里能平衡吗？还有就是自己只是财务投资，就算自己愿意投后赋能，被投企业会领情吗？毅达资本董事长应文禄曾在一次论坛中分享了毅达资本的投后管理经验，他指出，投后管理要“建流程，抓重点”，要“分级评价，分类赋能”，要用产业投资人的思路开展投后管理，他经常告诫团队，做投后管理必须忘记财务投资人的身份，借鉴产业投资人的思维开展投后管理。应文禄说，“对于股权投资机构而言，投后管理是个永恒的话题，更是个个性化的话题，没有标准答案。但是，股权投资机构一定要有和投资企业成为一家人的服务意识，建立共同的使命、愿景，在共同成长中实现从发现价值到创造价值的跃迁。”

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投后管理的分寸和界限

“帮忙而不添乱”、“到位而不越位”，是目前创投圈对投后管理达成的较大的共识，这也说明投后管理并不是要事事替企业做主，干预企业的经营管理，不能打着为企业好之名强行推行管理办法、调整生产线或者改革发展战略，投资者要做好自己的角色定位，不能越俎代庖，企业管理和运营的主角仍然是创业团队，要充分相信创业团队的能力，给予他们发挥能力的时间和空间，不能什么都替他们去做，什么都教他们去做。因此，好的投后管理是需要把握分寸和界限的，不能让赋能变成“负能”，让补药变成“毒药”。 北极光创投自成立以来就非常重视投后工作的开展，创始人邓锋打造团队的秘诀之一，就是“做早期投资要找产业里的人，第一是对行业看得清楚，第二能利用已有产业资源给企业实在的帮助。”普华资本董事长曹国熊在谈及投后管理时就提出“一定要有取舍，知道边界感，有所为有所不为。”澳银资本董事长熊钢表示会针对企业的不同需求给予资源上的支持，但也不允许被投企业浪费，如果对方做得不好，我们也要采取必要的方式去进行调整和改善。过程中综合考虑三项指标：时间管理IRR、现金管理DPI、收益管理MOIC，寻求多种方式退出。

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投后管理要有针对性

有效的投后管理还要体现专业性和针对性，要根据企业具体的情况，如不同的阶段或者不同的行业进行不同的投后管理，因为企业在不同发展阶段或者不同行业的特点是不同的，遇到的问题差异也较大，比如初创期企业需要更多的资源支持，比如资金支持、品牌加持、战略交流等，需要在投后管理投入很大的精力；扩张期企业则需要销售资源、人力资源的补充以及战略的拓展，投后管理相对于初创期企业而言投入的精力可以少一些；成熟期企业，尤其是到了Pre-IPO阶段，主要是合规问题和资本运作，而且企业通常已经有能力借助券商、律师事务所、会计师事务所等第三方力量进行。在具体实践中，投资机构还可以根据对被投企业按是否符合预期或者风险等级等标准进行分类，然后根据不同类别进行针对性的投后管理，合理分配投后管理的精力，发展好的企业或者已经快不行的企业都不需要投入太大精力，把精力集中在那些真正需要帮助且帮助能起到成效的企业的投后管理上，为基金创造最大限度的效益。胡德华介绍达晨财智从2019年开始对项目进行六级分类，6星项目指的是完成IPO、超预期项目，5星指的是正常发展阶段，4星为不达预期但仍能正常发展，3星为项目预警，2星和1星的项目则是项目存活率低和清算，然后对重要项目进行重点管控。

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投后管理的非标准化和个性化

虽然投后管理工作主要包括两个方面，一方面是监管风控，另一方面是增值赋能，但实践中各投资机构的做法却是五花八门，这与投后管理的非标准化是密切相关的，有的机构设立了专门的投后管理团队，有的则没有；有的依靠投资机构平台力量进行投后管理，有的只依靠投资经理自身的资源；有的投后管理涉及财务、人力、公关、融资、运营、产业链、品牌建设、健康关怀、政府资源等全方位全链条的服务，有的则只涉及一两点；有的投后管理涉猎新能源、生物医药、硬科技、先进制造等多个行业，有的则只涉猎一两个行业。但也正是因为这样的非标准化，才使得投后管理成为投资机构形成差异化竞争力和特色软实力的重要体现。据融中财经刊载的《2021，投后之王：那些PE/VC竟然让LP更值钱》一文介绍，高瓴资本、深创投、红杉中国、经纬创投、源码资本、丰年资本、毅达资本、黑蚁资本等机构的“花样投后”引人注目，都体现了各机构在投后管理方面的个性化特点。比如经纬创投的投后服务人员数量远超过投资团队人员，且这些投后服务人员又被分为PR、GR、资本、招聘、投资者关系、法务、医疗、投后数据及财务等9个小组，在人员配置和职能体系上形成了自己的鲜明特点。此外，君联资本的投后管理则把落脚点聚焦在“人”上，不只是提供资源和即时帮助，更是在战略决策、人才引进和团队建设上提供方法，提升企业处理问题的能力；德弘资本董事总经理王玮介绍德弘资本的投后管理团队主要是帮助被投企业去做优化管理结构、完善激励制度、控制成本、开拓市场等一系列能有效提升管理运营效率的工作；广汽资本总经理袁锋介绍，投后管理方面是广汽资本作为产业资本的核心优势，会同广汽集团的全产业链资源紧密协同，帮助集团完善在新能源和智能网联领域的生态布局，推动汽车产业高质量发展。虽然没有标准化，但各机构个性化的投后管理都分别为自己赢得了口碑和美誉度。

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投后管理可以反哺投前

投后与投前其实是相辅相成的，从选项目到完成投资，有的虽然也需要经历很长的时间，但相比于投后，这个时间还是相对较短的，通过投后长期的跟进、追踪和回访，可以检验投资人员的投资逻辑。为了防控风险，有的机构甚至要求投后团队提前介入，比如松禾资本创始合伙人厉伟曾介绍，“投资团队、投后团队和风控团队是分开的，因为投资团队倾向于掩饰风险，最后盖不住了，才跟公司说。所以，投后部门要提前介入，投资完成之后，投后部门就开始跟踪这个项目，如果投资人掩饰风险，投后部门也看得见。”盈科资本董事长钱明飞也介绍过盈科独创的“工厂式投资模式”，即第一个合伙人只负责项目的寻找与获取；完成之后交给下一个合伙人，通过行业研究、法务分析和会计核算共同进行专业尽调；第三个合伙人负责风险控制、管理、把握；最终交给第四个合伙人，专注做投后管理。四个合伙人协作配合，每个环节单独把关，环节之间相互监督，这样的方式能够避免投资经理急于投成项目而隐瞒风险。这样的投后管理是可以反哺投前的，有利于投前就能有效地控制风险。此外，好的投后管理还可以有利于调整投资布局，避免项目同质化，有利于从全局提高基金的覆盖面和成长空间。

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投后管理成为斩获好项目的利器

投后管理不但可以反哺投前，检验投资逻辑或者调整投资布局，还可以帮助投资机构获得优质项目。随着市场信息越来越公开透明，项目可触及投资机构的渠道越来越多，由于优质项目毕竟是稀缺有限的，而不同机构提供的钱本身并无本质差别，那优质项目必然会考虑拿谁的钱更划算，这时加强投后管理就有可能成为斩获优质项目的利器。同创伟业唐忠诚表示，好的增值服务不但能提升企业价值，同时也能为投资者带来新的项目源，口碑相传，被投企业也会成为新项目的介绍者。北极光邓锋也表示应当把目光放长远，做好投后的关键之处，不仅在于能够帮助企业做价值增加，还在于和创业者能否走得长远，企业家是否会在将来愿意给你介绍好项目。有些投资机构能在优质项目中拿到较高的份额，或者在优质项目里能够多轮跟进，本身就是对机构投后管理服务最直观的肯定和认可。在笔者调研走访的机构中，有的机构资产管理规模虽然不到2个亿，但却能与深创投、达晨财智等知名投资机构一起拿到优质项目的份额，与他们不可替代的投后管理服务是密不可分的，有的创始人在干细胞或者电解液等非常细分领域中深耕多年，能为被投企业链接丰富的产业资源，有的创始人曾在华为公司工作十几年甚至二十几年，能为被投企业提供人力资源、战略管理、研发等指导和支持，这都是投后管理在斩获优质项目中发挥的重要作用。此外，将投后管理的服务前移，也可以有助于投进优质项目。对于盈科资本为什么能投进全球第二家、中国唯一的二倍体人用狂犬疫苗企业康华生物，钱明飞介绍了团队的经验，就是多年前就开始跟踪接触，利用自身对行业的理解，在公司经营、研发、上市和融资方面给企业赋能，建立起良好的伙伴关系，待投资条件成熟后便水到渠成了。

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投后管理有利于募资和退出

从目前现状来看，政府引导基金等国资背景的LP资金已经成为国内创投行业资金的重要来源，这些资金由于具有国有属性，相比于社会资金要面临更加严格的监管措施，所以在选择GP时有一套完整的流程，目前很多政府引导基金已经将投后管理作为GP团队综合表现的评价指标之一，还有可能加大对GP投后管理的评价，因此，做好投后管理，也会成为获得政府引导基金青睐的重要评分项，有利于GP的募资。即使市场化的母基金，在对GP进行选择时也非常重视GP的投后管理能力，盛景嘉成母基金创始合伙人刘昊飞在接受采访时表示，决定投资一家GP并不是短期行为，盛景嘉成会对GP进行持续评估，评估指标包括公司治理情况、资产管理的合规性、项目出问题后的处理能力、把握项目退出机会的能力等，这些能力都是需要通过GP投后管理实现的。相信随着市场的不断公开透明，其他LP选择GP的维度也会不断扩大，好的投后管理有利于GP获得募资机会。

此外，投资机构进行投后管理，一方面通过监管风控，可以有效控制风险和减少损失；另一方面通过增值赋能，可以提高被投企业上市或者其他退出方式的确定性和成功率，尤其是现在很多机构将投资策略定位在投早投小，必然面临着更大的不确定性和风险性，有效的投后管理才能促进多元化的退出。鼎心资本创始合伙人胡慧介绍鉴于其创始团队成员来自鼎晖、中金等机构，兼有VC早期投资和PE后期投资经验，能够敏锐和深刻把握出售、收购双方的需求和价值，所以主导成功推动了几个VC项目的后续并购，收购方包括金地集团、TCL电子、康桥资本以及其他上市公司。由此可见，好的投后管理是可以助力退出的。

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结语

通过对几十家机构的走访调研，笔者发现很多投资机构已经越来越意识到投后管理的重要性，也都在积极探索投后管理的路径。鼎心资本曾于今年五月份邀请笔者就投后管理的主题对全公司进行了一次深度交流，并希望进一步完善和加强自己的投后管理机制和体系，反映了其向专业人士和优秀机构学习借鉴先进投后管理经验的心态。笔者将众多优秀投资机构及其创始合伙人人或者其他高管关于投后管理的经验分享进行了此次系统梳理，就是希望更多愿意加强和完善投后管理的机构能从中学习并借鉴，使得募、投、管、退四个环节并驾齐驱，共同推动创投行业的良性发展。