广汇汽车会议纪要（广汇汽车股东大会）

广汇汽车会议纪要

2021.09.27 14:00

一、近期公司的情况介绍

整体公司的销量&运营方面表现较好，业务逐步恢复，上半年销量，同比增长30%，较2019年也有一定增长，2021H1利润是3.9亿。豪华车的受汽车缺芯问题影响，对7月销量有一定的影响，但从5月开始就有迹象。

其中，汽车缺芯问题对奔驰影响较大，销量同比下滑30%左右，预计后续会增大下滑迹象；

奥迪，6和7月有大众的支持，销量下滑问题有所缓解，主要是A6,AL&Q5系，小众和紧凑型在降低销量；

宝马的影响是最小，它的竞争性更有优势，从5月销量开始领跑，宝马5系，3系和X3，整体销量超过1.5w量。

国内华晨宝马，7月销量同比下滑10%，环比个位数下滑；进口宝马，销量下滑较小，都是同比和环比都是个位数下滑。

9月情况略微缓解，未来销量下滑的趋势可能是收窄的。

今年预测，乐观情景下，今年下半年公司整体销量大约下滑10%。

宝马：

X5今年停产，明年正式国产化，预计平均每月产能1w台，目前占比65%~70%。在国产化的基础下，明年开始预计达到85%。

3系明年有小改版，7系有换代，X系也有小改版；

I系列有新款上市（ix和i4），明年开始生产上线，配合汽车缺芯的调整。

目前宝马的库存0.6个月，同比缩短了一点。

今年宝马整体销量在84W台，但需要到年底才有明年的批售目标，明年预计有10%的增长。但具体产能需要等年底厂家反馈。

捷豹路虎：上半年销售情况恢复稳定，今年7月和8月正在有序恢复中，但汽车缺芯也有影响，去年整体下滑更大，所以今年同比有2位数增长。

库存在逐渐环比降低，1.1%左右，8月底已经是0.9个月

豪华品牌的库存深度比较低，日系也是在0.7个月左右。

在整体缺芯的环境下，公司库存的有效管理有利于提高营运能力和降低销售风险。销售折扣方面，公司仍是受益的，有加价销售的空间，虽然有2~3%的收窄，对销量和规模有影响。今年Q4销量需要边走边看，厂家还未能做出具体反馈，给出建议是在好转中。

二、Q&A

Q1.公司销量在下降，毛利在上升，缺芯对利润层度是正还是负影响？

A:宝马，折扣收窄1.5%，销量10%左右。

如果公司整体的销售折扣收窄2~3%，销量下滑10%左右，毛利是有增长的；销量如果下滑幅度是达到20%以上的话，毛利可能会下滑。

Q2.厂家看折扣收窄幅度，是否会有减少返利程度？

A：返利包括明确返利和模糊返利，其中

明确返利：看销量，但因为缺芯，会适当考虑；

模糊返利：会有明确的调整；

最终，因为缺芯问题，厂家返利也会有所降低。

Q3.关于宝信公司独立性的方面，请问有没有新进展？

A：宝信预期较高，投资者建议和反馈，大家希望宝信希望有独立的管理架构，收购将近5年，整体已经入良好阶段，未来是宝信自身平台的发展空间，运营和股权激励方面，公司正重视此方面发展，正在紧密筹划中，管理层希望宝信能在2~3月内有新的管理团队的建立，建立在深思熟虑的基础上。

新管理层，若今年能确定下来，宝信未来的战略发展和网络扩张，盈利指引，股权及激励等会有促进作用。

年度派息方面，目前公司无法确定，无论是派不派，派多少？都未定，正等待未来管理层的建立而进行。

Q4.下半年相比于上半年的预判如何？三季度和四季度是怎么样？

A:三季度，在排除缺芯影响下，整体业务在逐步恢复的，但因外部影响，可能节奏会有影响。今年5月才开始受缺芯影响，全年来看（排除缺芯问题影响），预期今年上半年3个亿，全年是6个亿。

在缺芯销量10%的下滑的乐观前提下，预计下半年的利润可能会高于6个亿，大约是7~8亿；若是销量20%的下滑，大约是6个亿左右，不能到7个亿。

Q5由于恒大问题，目前公司的股权转让是否有新进展？

A：仍在资产评估阶段，恒大目前的重点应该是处理内部问题，合升的进展可能缓慢，可能会由升能或者其他公司，对公司影响甚小，可能对广汇集团有一点影响。因为恒大集团是广汇的第二大股东角色，目前股权转让的金额或对价已确认，所以此事件对集团资金方面影响较小，但对公司管理可能有一定影响。相对于恒大事件，宝信所受的影响甚小。

Q6.股权激励今年是否会做？还是等管理层建立？

A：需要等新管理层的确定，再结合他们考核目标，可能比2~3月的管理建立事件更长。

Q7.股权激励与未来几年的KPI挂钩？

A：之前的股权激励是与公司3年业绩挂钩，但由于股价波动较大，不适应此套激励，目前已作废。希望未来是有调整，明确激励对象，也希望激励内容和业绩有挂钩。

Q8.公司目前的贷款利率在什么水平？

A:境外贷款的话，利率是随LIBOR浮动，基本在5~6%左右

境内贷款的成本较高，利率是6~7%以上。

公司希望通过广汇集团的平台资源，寻找更优的贷款渠道，从而降低利率水平。预计今年贷款会有所调整，但KPI需求较低，整体资金需求较低，目前公司有一定时间可寻找更优的国内贷款渠道。长远来看，未来是基本会持平的，但可能贷款规模会有所下降。

Q9.请问公司今年的现金流指引是如何？

A:上半年10个亿的现金流，下半年将基本保持此状态

Q10.去年现金流有20多个亿，今年已有10个亿，现金流总量已经超过市值，那公司会有考虑回购吗？

A:虽然依据现在行情，现价是合适的机会，但需要结合公司整体情况，还是需要新的管理层建立后来决策这个决定。目前，现有管理层对回购无计划。

PS：提问者觉得现阶段进行回购股权，是有利于股权激励的进程，强烈建议实施。

Q11.请问公司的股权战略投资计划是？

A:不排除此机会，如果有机会，会进行，但最终还是需要内部管理层的调整后，再做定夺。

Q12.公司的商誉是否有减值的可能性？

A：奥迪、宝马：风险较低，无商誉减持

捷豹路虎：风险较大，对其商誉的减持是对未来发展的调整

但是，随着捷豹路虎的销量恢复，整体的商誉减持风险在逐渐减弱

Q13.管理层的建立为何需要如此长的时间?具体内容有哪些？

A:主要围绕着宝信的管理层的胜任问题，评选、考核等等

具体可能需要任职者对豪华品牌、运营方面，管理等有一定的经验；能和广汇管理层有良好的沟通机制，良好的合作和磨合，并且适应在广汇背景下的管理。

建立时间长的原因是一部分时间将是用于选人，另一部分是新任职的管理层在对宝信有一定了解后有一定的规划空间。

Q14.目前公司在同行业内的竞争格局如何？

A：同业竞争下，在港股市场中，各个公司的侧重点不同。

首先是品牌不同，宝信公司主要品牌是宝马捷豹路虎和玛莎拉蒂；宝马虽然无爆发式增长，但有一定增长空间，反应速度较快，整体是稳健发展；捷豹路虎前两年较差，但今年在恢复中，因为卫视的生产，带动其他销量，预计未来2年有正影响。

其他友商大多品牌是奔驰、日系和雷克萨斯为主。

其次是区域范围的不同，宝信主要集中在华东地区，一线和二线，以及GDP较高的三线城市，南面，北面较少分布。

不同于其他友商，我们还有中高端品牌搭配，日系销量情况较好，但目前别克，大众雪佛兰销量减弱；若此类品牌的销量无正影响，可能会有品牌升级过程，调整&优化运营。公司未来区域分布的关注点还是在东部为主，侧重点于品牌升级和优化，做品牌补充。

Q15.公司二手车的战略计划是否有更新？

A:目前无新变化，主要是母公司二手汽车规模较大，依靠母公司广汇集团的资源，进行批售拍卖，零售通过广汇零售店赚取佣金。

目前二手车的销量整体有所提升，未来是否会独立于集团发展，仍未确定。

Q16.关于宝信的独立性问题，虽然广汇收入宝信已经几年了，广汇集团对1293的平台，中长期的定位和独立后具体想做什么事？

A:整合后。宝信业绩恢复明显；随经销商关注度提高，有利于股价提升；

虽然之前由于捷豹路虎的问题导致业绩下滑状态，在此过程中，管理层也曾在思索宝信平台是否继续存在？还有宝信在融资等各方面存在问题，需要广汇来输送渠道，方可进行。

随着今年的恢复，公司市值有一定的恢复，市场投资者仍较为关注业绩，若有良好业绩，公司市值有明显体现。集团的管理层通过市值变化，感受到宝信的信任，只有宝信各方面业绩有良好表现，集团也会继续认可。

其次，对于Corporate government的关注度提升，特别是境外投资者的需求。内部的合规性的问题，欧美的重视层度，会有一点的考虑。希望未来业绩有好表现的话，需要有独立的管理层来接替，明确其发展目标。

同比行业其他公司，他们的管理层的关注和预期和对宝信有所不同。职业管理人去管理宝信，公司的motivation是否调整到最佳？公司利益角度是否最大化？这些问题都是需要考虑的，但如果减少了外部KPI的推动的话，可能对于职业管理人来说，会有更好的管理表现。

Q17.请问公司的非流动资产中的物业占比多少？

A：公司的非流动资产的报价是按照当时的购置价格，不是重估的，如果重估会导致税费的增加。对于这部分的资产是宝信固定资产的积累，基本是自由的物业资产。

Q18.公司账上的其他无形资产有13.8个亿，请问具体是什么内容，感觉这估值有点大？

A：主要是特许权的资产估值和管理系统和软件，等其他内容。至于估值方法和细节，公司的年报有具体披露，可供参考。

来自微博价值投资日志

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